2022年1月10日，恒大集团的巨型LOGO标志，从深圳南山区卓越后海中心顶部被拆除。
过去半年，这座超甲级写字楼目睹了许家印此生罕有的窘境——金融机构、施工方、供应商、恒大财富投资人等各类讨债者，纷纷涌入，甚至有女债权人拍桌怒骂他“没有担当，坐拥豪宅、私人飞机却不还钱”。
2020年，63岁的许家印以2310亿元身价，蝉联胡润全球房地产首富。彼时的他，只吃进口水果，喜欢在KTV唱歌，喝皇家礼炮兑苏打水，每次亮相都意气风发，如同他当年那条爱马仕皮带一样抢尽风头。
2021年年中，恒大债务危机爆发，许家印瞬间“隐身”。从恒大官网来看，自 2021年7月1日登上天安门观礼台后至今，许家印仅有的两次公开露面，也都是在强调“保交楼”。有自媒体称，许家印“一下子瘦了16斤，人就看起来没什么精神气了”。
一位接近恒大的人士对作者透露，恒大从2021年11月份就陆续撤出后海中心，搬去自持物业深圳恒大天璟以及广州总部。公司拖欠了卓越集团近半年租金，合计约为2500万元，卓越正准备去起诉。
与此同时，许家印也悄然回到曾经的发家地——广州，这里更方便他与广东省政府沟通，如何处理这极为庞大且复杂的债务。
恒大则对外解释称，此举为“节约成本”，公司注册地未变，仍然在深圳。对于曾经轻易就能喊出千亿口号的许家印来说，偿还这2500万元租金，也并不容易，因为这只是恒大集团极为庞大复杂债务的冰山一角。
作为一手缔造者，许家印也在试图挽回败局。第一财经报道称，从去年7月初至11月中旬，许家印通过变卖个人资产或质押股权等方式筹集资金，累计注入超70亿元现金，维持恒大的基本运营。
但帝国将倾，只手无力。许家印也正在走下这场博弈游戏的牌桌，让出主动权。
1月21日，金融资讯提供商REDD报道，因公司严重资不抵债，许家印在中国恒大所持59.8%的股份可能在重组后清零，并可能卸任董事长职务。
两次露面都与保交楼有关
自2021年8月19日被央行、银保监会约谈后，除了辟谣破产重组、兑付理财产品方案等之外，恒大多次公开提及要保复工复产、保业主交楼。
去年7月初登上天安门观礼台后，许家印仅有的两次公开露面也与此相关。一是去年9月初的“保交楼”军令状签署大会，二是12月末的保交楼周例会。他在上述内部会议上强调称，“这是恒大集团的头等大事，做好复工复产，就一定能恢复销售、恢复经营、还清债务。”
“许家印现在就是喊口号、保交楼，一些大的供应商，需要他自己去谈，但现在他作用很弱了，更多是象征意义。现在集团所有涉及资金的事情，都是对接到工作组，他也没权支出资金。一切都要等到债务清点完，做出偿债方案，处置资产时，到时候才有他参与的地方。”一位接近恒大的知情人士对作者表示。
散落在全国各地已售未交楼的项目有多少，恒大并未公布过具体规模。参考此前流传于市场的那封向广东省政府发出的求助信内容来看，“截止2020年6月末，公司已售未交楼为61.7万套商品房，涉及204万业主”。
德邦证券报告指出，在恒大债务危机中，和历次债务危机一样，处理难度最大的并非金融机构债权，而是个人债权。商业银行、信托公司等金融机构债权可以在监管政策的介入下延期，但是“保交楼”、“保兑付”所涉及的个人债权，在债务偿还次序上则高于金融机构“保偿债”。
但在庞杂的债务纠纷下，单靠恒大公司自身难以保交楼，楼盘项目所在的各地政府不得不担负起兜底的角色。
华西证券研究所此前一份报告指出，遵循“谁家孩子谁抱走”原则，杜绝风险外溢，部分区域部分项目或需地方政府兜底交付，地市和区县按照一定比例出资，作为建设款“解围资金”。
以湖南省会长沙为例，政府官网披露称，2021年10月以来，长沙针对恒大复工复产召开57次专题会议，现场调研23次。按照“一区一策”、“一楼一策”的总体方案市住建局成立工作专班，为恒大复工复产绘制了三条“路线图”，即按照自营、合营加转让的方式，按照“挂老账、付新账、算总账”的原则，指导恒大与总包单位进行协商，绘制有序复工的路线图，开设复工复产专用账户，用于归集复工资金，确保资金封闭运行。
一位郑州市场人士对作者介绍称，在郑州市，按照与集团、债务、多元化业务“三切割”原则，地方政府强力介入下，此前恒大拿商票拖欠施工方、供应商的债务，先行搁置；在对项目整体可售货值盘点后，把未售房源置换抵押房源，或协调当地金融机构解除质押，由政府城投平台先行注资，专款专用于盘活项目，保障生产建设及员工工资。“以前的钱慢慢讨着，现在盖房，能及时结算工程款，被套牢多年的总包单位也乐于接受。”
“还有部分项目，恒大把预售资金抽走，还对项目二次抵押担保，资金缺口窟窿大，政府平台介入测算后发现即使注资，也还是净赔，可能涉嫌国有资产流失，这种项目复工复产就比较缓慢。”上述郑州人士透露。
按照恒大最新数据统计，截至2021年12月底，全国项目复工率为92.9%，80%以上主体、装修单位及供应商恢复合作及供货。
已失去对地方项目的掌控力
为了复工复产力保交楼，地方项目应监管要求与集团总部进行切割。不过，一个值得注意的问题是，等到债务清点完成，许家印还剩多少资产用于翻身？
开源证券2021年9月底的一份报告指出，恒大资产中，土地储备项目价值4568亿元，其中一二线土地储备价值1392亿元，旧改项目价值约1000亿元左右。此外，还有恒大物业、恒大汽车的股权，合计价值229亿元。
不过，现在来看，占据资产大头的这些土地储备，其实际价值几何，可能需要打折后重新评估。
《棱镜》作者统计，因未缴清土地款、超期闲置未开工等原因，自2021年7月起，恒大旗下超十宗土地，陆续被甘肃兰州、四川成都、海南海口、安徽安庆等地方政府收回。年末，恒大规模最大的文旅项目——海南海花岛，其2号岛上39栋准现房的住宅项目，也被海南儋州官方认定为违法建筑，需限期拆除。
此外，恒大地方多个项目也开始易手新主。天眼查数据显示，从2021年末起，恒大旗下南京、济南、昆明、佛山等多个项目公司控制权更迭，转让予五矿信托、地方国资公司平台等。
以恒大徐州潘安湖生态小镇为例，恒大2017年开始签约，号称总投资500亿元，陆续拿下18宗地块，项目规划住宅约5万套户。此前因拖欠施工单位施工款，该项目一度停工，目前首期住宅项目已延期交付3个月。
小镇的住宅项目开发公司——徐州御嘉置业，2022年1月10日发生控股权变更，由恒大地产南京置业变更为徐州潘胜地产全资持有，后者为徐州市贾汪区国资委平台公司。1月18日，该项目官方微信公众号中的“恒大”字眼，也已删除 。
一位持有恒大商票的离职员工对《棱镜》作者透露，近期其频繁接到电话称，欲以四折回购商票，是受恒大供应商等机构委托，目的是用以置换地方项目的股权，“有的自身债务体量没那么大，就需要去市面上收一些商票”。
眼下，远在广州总部的许家印对地方项目的掌控力微弱。
一位中部省会城市恒大员工对作者表示，目前恒大项目施工、推货进度，包括人事任免，基本都由地方政府委派的城投公司介入。测算核定后，有的项目只需保留一定规模的员工，比如营销、工程监理、财务、项目负责人加一起八九个人，其他冗余人员则不算在项目公司上。
该员工称，在项目层面，总经理（法人）、财务资金负责人等少数核心管理层，被要求不得无故离职，因为项目过往各种账目往来都由其经手，有些项目还涉及土地二次抵押、预售监管资金违规抽走等情况，所以需要等待后续摸查审计。
“我认识的一位2020年初刚升任的项目总，之前没有经手太多问题项目，审核完毕，找到之前的经手人后，他才得以离职。”该员工称。
财新报道称，近日，广东省政府工作组基本完成对恒大集团总部资产负债审计工作，正派出会计师事务所前往恒大各地区域公司，进行地区层面的摸查。现阶段，审计小组已深入到恒大全国各个项目查看现状，并结合项目财务指标进行对账。
副手夏海钧套现后“消失”
内忧外患下，许家印可能也指望不上他的副手夏海钧帮忙了。
据《棱镜》作者了解，尽管应工作组要求，恒大集团管理层不得离职，但总裁夏海钧已许久没出现在公司重大会议中，近期公司官网动态照片也不见夏的身影。目前集团日常工作，改由肖恩负责。
58岁的夏海钧，现为恒大董事局副主席、总裁，全面负责集团日常工作，包括财务、资本运作等。2007年，他加盟恒大，经历了二次上市、公司高速扩张、多元化进击等阶段，因超2亿元人民币的年薪，被业内称为“打工皇帝”。
在2021年下半年，夏海钧减持了恒大物业和恒大汽车股票，套现过亿港元。路透社称，其2021年8月即去香港求援，与投行、债权人磋商重组及资产出售，此后再无音讯。
恒大地产2009年赴港IPO招股书显示，夏海钧为加拿大籍，许家印则为中国香港籍。
财报披露，现年52岁的肖恩，于2013年加入恒大，此前担任集团常务副总、恒大旅游集团董事长，并非董事、集团高管。2021年初，其升任恒大新能源汽车集团董事长。
2022年1月23日晚间，恒大公告，肖恩获委任为新的执行董事。
新能源汽车业务，正是许家印指望翻身自救的重要资产。2022年1月12日，恒大称，第一款车型恒驰5首车提前12天下线，“这是恒驰汽车的重大里程碑，意味着进入量产倒计时”。
2021年10月，许家印公开宣布恒大化解风险自救的三大战略决定：一是全力以赴实现复工复产保交楼；二是改预售期房为现楼销售，十年内不买地，每年销售额从7000多亿降至2000亿元；三是10年内实现新能源汽车为主、房地产为辅的产业转型格局。
“恒大信用已经破产，期房只能打很低的折扣，才敢有人冒风险去买，资产价值也就大打折扣。如果项目能盘活起来，按照现房卖，即使前期亏一点，后期也有利润。”上述恒大员工对作者表示。
一个致命问题是，现房销售就意味着眼下卖房回款现金流的骤然枯竭。作者了解到，12月初广东省工作组派驻恒大后，已要求公司旗下资产暂停出售处置。
自2021年年中危机爆发后至12月，许家印已减持、出售旗下各类资产，包括中国恒大、恒腾网络、嘉凯城、盛京银行、高新集团、恒大冰泉等。不过，恒大物业、恒大汽车、香港总部大楼等重要资产的处置，虽然交易传闻不断，但目前仍停留在纸面上。
现在，恒大的销售回款、处置资产暂时休止，外部融资渠道也被斩断。财新报道称，2021年9月以来，恒大每月现金流仅20亿-30亿元，此前两年的每月现金流入与流出超过1000亿元。当前许家印个人出资，承担公司部分办公经费、人员工资和境外债利息。
所持恒大股份可能清零
为了向恒大讨回佣金，苏西（化名）已经奔波了一年，但至今希望渺茫。
苏西所在的这家新房渠道平台，帮急于卖房回款的恒大，在郑州市场分销出了百余套房子，合计佣金260多万元，本该在网签备案后即应结佣，但这笔钱却迟迟不到账。从2020年底，苏西便踏上了讨债之旅。
无奈之下，他们把恒大告上法院，并进行诉前财产保全，但其对公账目里并没有钱。由于项目分散在郑州各个区域，苏西不得不来回奔波，心急如焚：“我们一边向恒大讨债，另一边总部集团、经纪人也找我们要钱，夹在中间，真是苦不堪言。”
苏西想要讨回的这260多万，只是恒大极为庞大、复杂债务的冰山一角。
财报披露，截至2021年6月末，恒大集团表内负债高达 1.97万亿元，其中有息负债为5718亿元。这一负债规模已远超海航集团的9806亿元。
更为关键的是，恒大的表外负债规模至今不详，这来自恒大财富理财产品、项目的多重质押及明股实债、股权回购等。其中，恒大财富总经理杜亮曾透露，涉及尚未兑付的理财产品存量规模为400亿元。高盛此前评估称，合计潜在表外债务或达到1560亿美元。
恒大2.38万亿元的总资产，能否足够覆盖表内表外的总负债，这一巨大的谜团，或将随着工作组的进驻，逐渐走向明晰。恒大能否避免重蹈海航集团资不抵债、破产重整的命运，也将水落石出。
这一次危机的凶险程度远超2008年。彼时，恒大为筹备港股上市，对赌获得战投和高息贷款后，大幅扩张之时遭遇次贷危机，随后四万亿救市、楼市转热，恒大得以续命，公司最终完成IPO上市的惊险一跃。此后，“高负债、高杠杆、高周转”扩张之路，恒大一步步走到失控的边缘。
在复工复产保交楼工作逐渐稳定后，来自施工方、供应商，尤其是银行贷款、信托、私募等金融机构的大规模债务，也亟待解决，复杂难度或超出外界预期。
金融资讯提供商REDD最新消息称，恒大债务重组方案有望在2022年3月前公布，广东省政府希望避免公司破产重整，计划将其境外债务与资产，与境内重组分开处理。
“政府计划将恒大资产出售给国资主导的投资人。还希望出售恒大的海外资产（包括在香港上市的恒大汽车和恒大物业），合计55亿美元，用于偿还超过1500亿元人民币的海外债务。”REDD称，因资不抵债，重组后，许家印所持中国恒大59.8%的股份可能清零。
现在，焦虑的海外债权人已经坐不住了。
华尔街日报报道称，1月20日，恒大海外债权人透过投行声明称，恒大隐瞒公司债务的关键信息，要求公司提供资产负债表、流动性和目前运营情况的详细财务信息，希望讨论可能的延长债务到期日或暂停还款的协议，以便在未来数月内制定重组方案。此前债权人已数月无法与恒大进行实质性沟通。
在被海外债权人公开发声质疑后，2022年1月21日，恒大回应称，建议增加中金公司、中银国际亚洲作为财务顾问，中伦律师事务作为法律顾问。此前2021年12月初，恒大已成立7人风险化解委员会，成员包括许家印、财务负责人潘大荣，中国信达、国信证券、中伦律所以及国企粤海控股、越秀集团。
“考虑到集团目前正面临经营和财务上的挑战，尤其是债务压力，风险化解委员会正在积极研究解决方案，并与债权人沟通，建议增加聘请中介机构，协助开展债务风险化解工作，跟进债权人诉求，依法公平处理债务问题。”恒大公告解释称。
孤穷无援之际，许家印年关难过。
棱镜/券商中国
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