希腊财政赤字和公共债务问题在去年12月曝光，希腊主权评级被下调，以国家主权为担保的债务危机爆发。此后半年来，希腊一国的债务危机，已将整个欧元区拖入泥潭，演变成了欧洲债务危机。人们越来越担心希腊危机不断恶化和蔓延波及整个欧洲，导致欧元崩溃，由此引发全球第二次金融危机。为避免灾难性后果发生，5月10日，欧盟和国际货币基金组织紧急出台了7500亿欧元的援助方案,希望解决已经陷入泥潭的欧元区债务问题。尽管这套史上最庞大的救助机制希望解决欧元区债务问题；尽管5月19日希腊按时将一笔总额为90亿欧元的国债还清，初步解除了希腊还不起外债的担忧。不过,对于欧洲债务危机问题，仍须认真思考，冷静观察。

    欧债危机之箭依然高悬

    欧盟日前达成的巨额救助计划,表明欧盟在全力捍卫欧元。但欧元区各国政府在解决欧洲主权债务危机问题上的态度并不统一。尤其是德国单方面出台“裸空交易”禁令，禁止市场参与者通过卖空国债与股票表达对欧洲前景的看空立场,他们将被迫把做空力量转向欧元,从而加剧欧元风险，客观上又将欧元推向更危险的境地。有分析人士指出，近十多天欧元连创新低，“裸空交易”这一鲁莽而愚蠢的举动，是危机进一步恶化的导火线。

    同时，救助计划虽然暂时避免了希腊的“破产”，但未来几年希腊经济将陷入严重衰退。希腊债务危机爆发的主要原因是消费过度等结构性弊端，财政赤字、外债规模严重超过警戒线。去年财政赤字对经济占比达13.6%，本年度政府债务对经济占比为133.3%，   2013年上升为149.1%。总部设在巴黎的经合组织本月２６日公布的报告指出，2010年希腊经济将萎缩3.7％，2011年将萎缩2.5％，失业率将从今年的12.1％上升到14.3％。随着接受援助带来的严格的财政紧缩（未来三年内削减财政预算300亿欧元）和更大的还债压力，其未来几年的经济前景更加暗淡。

    欧盟启动的救助模式是以债易债，通过推行更多的债务来治理此次危机，将希腊的主权债务转移到欧盟范围内，延缓了危机，但债务负担仍在，问题并未解决。根据欧盟统计局的资料，2009年欧元区整体财政赤字对经济占比达到6.3％，政府债务占比达到78.7％；今年预算赤字可能达6.6%，明年为6.1%；今年政府债务占比达85%，明年攀升至88%。远超过３％和60％的欧盟上限。不难看出，欧洲各国财政压力已经普遍加大，各国债务状况短期内难有大幅好转。

    另外，欧洲经济在未来数年内增长仍将面临许多制约因素。欧盟发布的预计显示，欧洲范围内疲弱的内需和投资可能比预期更为严重和漫长。包括葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊与西班牙在内的“欧猪五国”，都在颤颤巍巍地经历着这“招之即来，挥之不去”的阴影，衰退的忧虑不断地被放大。

    经济二次探底讨论颇多

    希腊主权债务危机救援计划已过两周，围绕以希腊为代表的欧洲主权债务危机以及主权债务危机救助活动出现的波折对市场持续构成压力，世界金融市场持续震荡，欧美和日本股市大幅下挫，欧元汇价创2006年4月以来4年的新底，国际油价自5月3日创下19个月以来高点后便一路回落，累计跌幅超过20%，美元、黄金连创新高。在世界经济复苏基础仍然脆弱的形势下，市场现状表明了投资者对经济前景的悲观预期，全球金融市场或世界经济二次探底的担忧进一步加重，由此引起的讨论颇多。

    投资大师罗杰斯坚定地表示,欧元仍会继续走低,全球通胀会越来越严重。全球经济然二次探底。

    美联储理事丹尼尔—塔鲁洛表示：“欧洲债务问题如果得不到控制,将导致金融市场冻结,并引发与2008年年末市场崩溃类似的全球性危机。”

    银河证券首席经济学家左小蕾表示，欧洲经济在还没能完全走出次贷引发的全球危机，又陷入主权债引发的欧洲危机，因此可以判定，欧洲经济的W型的态势已经定格，并将拖累全球经济复苏。希腊债务危机引发的欧洲金融市场的动荡，已经演变成全球金融市场第二次探底的开始。

    独立经济学家,玫瑰石顾问公司董事谢国忠认为，目前的经济复苏是不可持续的。当刺激政策导致通货膨胀的时候,利率必然随之升高。这将导致全球经济再次探底。

   “股神”巴菲特却对经济形势不是特别悲观。他表示,“我认为二次探底可能性没有了。除非有类似‘9.11’这样的天灾人祸,我认为只有那样的外力才会使然。

    兴业银行首席经济学家鲁政委认为:各国经济先行指针显示,欧美经济不会二次探底。欧洲五国占全球GDP的比重很小，其在主要国家的出口市场中所占份额也不大,因而,其局部的情况不会打乱全球复苏的进程。

    随着欧盟救助计划的逐步实施，根据世界各国谨慎对待“退出机制”，新兴经济体表现出的强劲复苏劲头，日前，日本央行紧急注资、美国通过金融监管改革方案等，我以为世界经济二次探底或可避免。

    债务危机转机之后仍须观察

    欧盟连手国际货币基金组织推出的巨额救助计划，无疑提供了急需的信用担保和流动性支持。“震中”位于希腊的欧洲债务危机出现重大转机。不过，鉴于欧元区各国错综复杂的债务关系以及欧洲经济的整体疲弱，这一可能引发系统性风险的隐患是否就此“转危为安”，对全球经济复苏进程的影响如何，这些情况都有待于观察。

    欧元区的债务债权关系错综复杂，已使单一国家的违约问题扩展为系统性的风险。根据国际清算银行提供的资料，在希腊的外部债权人中，欧洲国家占多数。例如，葡萄牙对其风险敞口就有100亿欧元。葡萄牙同时又和多个欧洲国家存在债务关系，其对西班牙的欠债达到860亿欧元。西班牙则对德、法、英三个主要欧洲国家欠债2360亿、2220亿和1140亿欧元。由此可见债务关系异常复杂。

    与此同时，如前所述，欧洲各国财政压力已经普遍加大。不仅是希腊、葡萄牙等小国的财政赤字和政府债务对经济占比超过欧盟规定的上限，西班牙、意大利、德国、法国这样的经济大国也都在超标之列。欧洲债务网络上任何一个节点出现明显震动，都可能引发大规模的系统性主权违约。

    欧元区各国货币政策的缺位是欧洲债务危机的根本原因。欧元区货币政策决策权集中在欧洲中央银行，财政政策决策权又分散在各个成员国，这种制度安排本身就“先天不足”。对于欧洲不少经济体而言，如果没有加入欧元区，本可通过本币贬值、下调利率、增加货币供给等方法刺激经济增长、增加财政收入、缓解债务压力。但是，在货币主权已经让渡给欧洲央行的情况下，像希腊等这样承受债务压力的国家失去了货币政策这只  “手”，只能过度依赖财政政策进行调控。

    由于欧元区的融资便利性和低成本，多年来成员国都存在通过发债融资推动本国经济增长、满足公共支出的内在需要。这种经济决策的“外部性”受到经济疲软和欧盟监管不严的催化，更使各国走上“赤字财政”的道路。

    在欧盟规模巨大的救援计划背后，是从希腊到葡萄牙、西班牙，再到德国和法国的全面财政约束，再加上欧元区主导利率已经处在１％的历史最低水平，欧洲央行的货币政策向下调整空间几乎用尽，欧洲经济复苏的推动力无处可寻。

    国际货币基金组织４月份公布的预测报告说，在世界各大经济板块中，欧元区走势最为疲弱，2009年出现4.1％的负增长后，今年的预计增速将仅为１％。在近期出现主权债务危机后，这１％的增速也“岌岌可危”。

    恰在世界经济进入后危机时代，各国谈论“退出策略”之时，欧洲陷入主权债务违约的漩涡。这再次提示人们：本轮全球经济复苏的路径曲折多变，风险难料，不能低估危机的严重性和复杂性。要全面战胜危机，国际社会必须进一步加强合作，做出长期不懈的努力。

（28/05/2010）